来源： 金融投资报

8月2日晚间，业绩白酒龙头 2022 年半年报出炉。创年今年上半年，最佳贵州茅台实现营收 594.44 亿 元 ，贵州股同 比 增 长17.2%；归母净利297.94亿元，茅台同比增长20.85%，跌成净利与营收均创下了近三年最好成绩。业绩

金融投资报记者注意到，创年一方面，最佳贵州茅台业绩增长背后亦离不开系列酒营收、贵州股直营占比的茅台大幅提升以及i茅台平台的亮眼表现；另一方面，茅台基酒产量较去年有一定程度增长，跌成但短期内其供需矛盾或仍难解。业绩

记者廖小涛实习生肖雅婕

系列酒营收持续增长

自丁雄军掌舵以来，创年贵州茅台对系列酒的最佳重视进一步提高，今年1月斥资41.1亿元加码系列酒产能，而系列酒的营收增速近年来也不断加快。

半年报显示，茅台酒实现营收499.65亿元，同比增长16.33%；系列酒实 现 营 收 75.98 亿 元 ，同 比 增 长25.37%。而自2021年开始，系列酒营收增速进一步加快，其他系列酒收入突破百 亿 ，同 比 增 长 26.06% ，而 2019年-2020年其系列酒营收增速分别为18.14%、4.71%。

贵州茅台在今年1月5日举行的2021年茅台酱香系列酒全国经销商联谊会上，提出酱香系列酒“十四五”末要努力实现营收翻番，达到240亿元以上，占集团比重在10%以上，成为集团发展的主要增长极。

值得一提的是，为解决面临的飞天茅台“一家独大”而茅台系列酒萎靡不振的难题，贵州茅台接连推出新品。高端酒方面推出了珍品茅台酒，飞天茅台则推出茅台1935，弥补了长期以来千元价格带的空缺。

酒类营销专家肖竹青对此向金融投资报记者表示，“茅台业绩增长的原因之一就在于其发布了茅台1935、茅台虎年生肖酒100毫升茅台等系列新品。这些新品都是高附加值、高利润产品，为茅台的业绩增长贡献了巨大的力量。”

i茅台营收表现亮眼

提高直营化是贵州茅台营销改革的核心且备受市场关注。从今年上半年来看，贵州茅台的直营化力度亦进一步加大，表现十分亮眼，其营收达到了209.49亿元，同比增长120.42%，占比由去年全年的22.6%提升至36.39%。另一备受业界关注的i茅台，在运行短短3个月后就贡献了44.16亿元。

今年一季度末，贵州茅台推出的新电商平台i茅台，更是被视为其扩大直营占比的又一举措。据悉，所有i茅台上投放的酒均来自茅台厂家，并不占用经销商配额，经销商仅负责提供配送服务。

自2018年以来，贵州茅台就开始对销售渠道进行大刀阔斧的改革，减少经销商数量，加大直营渠道拓展。今年上半年经销商数量减少至2084家，批发代理的营收较去年相比则下滑7%。

2018年至2021年，贵州茅台直销体系收入从44亿元增长至240.29亿元，销售比重占比已由2019年的8%提升至2021年的22.6%。与此同时，茅台酒经销商则逐步减少，2018年至今年上半年累计减少377家。

供需矛盾短期难解

控价、供需矛盾也是贵州茅台一个绕不开的话题，因此，其产能扩建也备受关注，尤其是今年以来，扩产已成为白酒行业的共识，产能建设亦是贵州茅台今年的一大经营目标之一。飞天茅台承载的金融属性、稀缺性所带来的供需矛盾，亦为其价格管理带来了难度。

白酒专家蔡学飞在接受金融投资报记者采访时表示，“茅台现在面临的难题之一在于有限产能与市场旺盛的需求之间不匹配，导致茅台的价格管理难度较大。”

对于产能建设，丁雄军在2021年股东大会上透露了2022年的经营目标：营业总收入较上年度增长15%左右；完成基本建设投资69.69亿元。从今年上半年来看，茅台酒基酒产量4.25万吨，系列酒基酒产量1.70万吨，较去年同期有一定增长。2021年上半年茅台酒基酒产量为3.78万吨，系列酒基酒为产量1.25万吨。此外，半年报显示，其坛厂包装物流园、酱香酒习水同民坝一期项目已完成勘察、设计招标程序3万吨酱香系列酒项目有序推进；中华片区15栋酒库项目已建成7栋，剩余计划年底建成。

短期来看，茅台产品的供需矛盾仍难解决。此前有业内人士向金融投资报记者表示，“茅台的生产工艺很复杂，其酱香酒要放5年才能够形成市场供给量，短时间内放大市场供给量可能性不大。尽管目前茅台在积极扩大产能建设，但对于其产能释放来讲仍是杯水车薪，因此，5年之内茅台的产能很难大幅放量。”

二级市场上，截至二季度末，贵州茅台股东总数为14.6万户，较一季度末下降11.57%。截至8月3日收盘，贵州茅台报收1885.83元，微涨0.27%，总市值2.36万亿元。与股价最高点2586.91元相比，下跌近三成。

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