1月31日晚8点到9点，创金策略场举创金合信基金2023“不一样的合信会权和港新年投资策略会”之权益主题专场举行，创金合信港股互联网3个月持有期基金经理胡尧盛与创金合信新能源汽车基金经理曹春林、基金机创金合信数字经济基金经理王浩冰、益主尧盛创金合信专精特新基金经理王先伟、题专投资创金合信ESG责任投资基金经理王鑫、行胡创金合信基金行业投资研究部执行总监王妍一起，看好回顾2022年的白酒A股市场、港股市场，创金策略场举讨论2023年投资和消费哪个更重要，合信会权和港并展望投资机会。基金机互动环节，益主尧盛胡尧盛回答了财经KOL与投资者代表的题专投资相关问题。会议由王妍主持。行胡

2022年港股市场表现让投资者刻骨铭心

王妍：请回顾一下2022年港股市场。看好

胡尧盛：2022年港股市场跌了大半年，让人刻骨铭心，记忆深刻。港股市场比较特殊，基本面与国内经济紧密相关，可以说基本面看国内，但是流动性更多地看海外市场，海外资金的波动，特别是美联储货币政策，是港股市场流动性主要的锚。

从国内基本面角度看，疫情对于中国经济的影响，一方面导致不少中观和微观主体的基本面变得不那么好；另一方面，全球的投资者对于中国经济未来前景的信心发生了动摇，使得香港市场在全球市场的配置中处于不利的地位。再叠加美联储开启加息周期，收紧流动性，资金有所回流。所以，港股市场无论在基本面的层面，还是在流动性的层面都受到了一个非常大的压制，2022年的9月份和10月份出现了一波无差别的下跌，进入11月，疫情防控政策逐步优化，成为全球资金交易的一个主题；同时美联储的加息出现拐点，香港市场开始进入了一个非常强劲的反弹。

总体看，2022年港股市场表现得非常惨烈，但是从现在开始，之前压制港股表现的很多负面的因素，在2023年大概率会成为一个比较好的正面因素，所以我对2023年港股市场的表现相对乐观。

王妍：2022年12月召开的中央经济工作会议，提出着力扩大内需。请问消费和投资，哪个会成为2023年的发力点？

胡尧盛：投资与消费都很重要，因为它们都是GDP的构成部分，当然消费在GDP中的比重更高一些。

我重点谈消费。过去几年疫情对于居民的收入和信心影响还是比较大的，2023年随着疫情防控政策调整，经济向上的趋势基本确定，市场就此已达成非常强的共识，只是对弱复苏或强复苏有一定的分歧。

此外，2022年整个居民的超额储蓄超过6万亿，超额储蓄一部分来自于居民对未来不确定性的预防性储蓄，还有一部分来自于消费的节约。既然2023年整个经济环境的大方向是向上的，那么过去几年超额储蓄当中属于消费节约的部分，可能在今年会有一定程度的释放，所以即使不考虑经济是强复苏还是弱复苏，在2022年低基数背景下，我对今年的消费较为乐观。如果接下来中国经济步入一个复苏的正轨，甚至进入一个比较强的经济周期，那么消费行业未来的增长中枢，包括估值中枢，有望持续提升。

互动环节：看好白酒、调味品等消费复苏和通胀受益品种的投资机会

问：消费复苏是2023年确定性比较高的一个事情，对于可选消费和必选消费，您比较看好哪一个？白酒2023年会有行情吗？

胡尧盛：疫情三年对消费的冲击非常大，随着疫情政策调整，未来消费复苏较为确定。至于可选消费还是必选消费，我觉得可以参考国外的修复路径。

除了美国之外，大部分国家的疫后复苏暂未回到疫情前的水平。以美国星巴克为例，卖方研报数据显示已经恢复到疫情前120%的水平，但是从构成看，5%是量的贡献，剩下15%是价格的贡献。如果国内的消费或者经济恢复到疫情前的水平，那么价格的贡献可能会是一个较为重要的因素，最终会体现为一定程度的通胀。而通胀通常利好价格比较刚性，可以提价的、竞争格局比较好的行业和公司。通胀受益品种会是今年我重点关注的方向，比如白酒、调味品、啤酒、酒店等，符合主要靠价格驱动恢复的逻辑。

从这个角度看，我觉得白酒是非常值得期待的一个子板块。过去三年白酒的行情不是特别的好，但从产业的角度看，即使在过去疫情比较严重的时候，白酒行业的产业升级，行业集中度的提升等长期趋势一直在持续，只是速度有所变慢。从价格带的扩容，不管是高端也好还是次高端也好，包括区域的扩张，亮点都非常大。白酒本身具备较强的贝塔属性，叠加今年经济向好的背景，白酒行业大概率是能够跑出相对市场的超额收益。需要提醒的是，可能预期跟现实之间，我们需要去做一些阶段性的操作，并不是买入并持有就可以赚到钱，中间一些结构性的节奏可能需要把握。

整体看，今年我更倾向于价格比较偏刚性，能够具备很强提价能力的消费品，白酒是最关注、最看好的一个方向。

问：经济复苏的过程中，顺周期价值股困境反转逻辑下的行业投资机会该不该抓，比如消费、地产、金融？

胡尧盛：消费、地产与金融都是宏观属性非常强的行业，在经济复苏的背景下，这些行业的贝塔属性是会被放大的。从2022年的12月份以来，地产、消费和金融走势强劲。过去几年，地产行业在基本面和政策面都受到了非常大的压力，在销售面积大幅下滑的背景下，近期无论是供给端的政策，还是需求端的政策，不断出台，从这个角度上来说，地产行业的困境反转的逻辑会更浓一些，今年的地产行业投资价值好于去年是一个较为确定的事件。

而当地产行业的风险释放得比较充分时，金融行业的风险同样会释放得比较充分，所以金融行业向上的趋势也相对明确。从宏观配置的角度看，顺周期板块是2023年需要配置的一个方向，只不过需要考虑配置节奏问题。

消费是贝塔属性非常强的板块，因此比较看好具备价格刚性，具备提价能力的一些子行业和公司，其中的长期投资逻辑与产业的发展趋势没有发生变化。

因此，在今年的宏观背景下，消费、地产和金融等的配置价值比去年提高不少。

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